金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里trong>通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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