私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节>《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(zī)基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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