原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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