来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度宁波慈溪的邮编是多少(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比宁波慈溪的邮编是多少(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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