金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名

　　《基金经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经济(jì)周期(qī)拐点 实现(xiàn)财富管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤(fèng) 春(chūn)（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经理(lǐ)

　　我们上期对市场的整体观(guān)点是(shì)大(dà)概率市场处(chù)于“战略僵持阶段的乱战”，5月交易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱(ruò)，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段(duàn)，而未(wèi)必会是收获的阶(jiē)段，投(tóu)资者需要多(duō)一点耐(nài)心(xīn)。市场可(kě)能继(jì)续对一季报定价，短期市(shì)场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏(fá)特别(bié)明显的亮点(diǎn)。同时我(wǒ)们也(yě)提醒大家，虽然我们看好(hǎo)TMT和中特估全(quán)年的投资机会，但是短期游戏传媒和中特估与其他板块分化较为极致(zhì)，也是不争的事实(shí)，提醒大家(jiā)这两个板块短期可能的风险。

　　一、市场的表现：继续(xù)定价国内经济(jì)疲弱修复(fù)

　　过(guò)去的一(yī)周，市(shì)场的(de)演(yǎn)绎跟我们的观(guān)点大致符(fú)合：周一(yī)中(zhōng)特估(gū)上(shàng)涨之后连(lián)续回调，一季报业绩尚(shàng)可、同时前期又没有定(dìng)价(jià)充分的火(huǒ)电(diàn)、纺织服装(zhuāng)、新(xīn)能源和(hé)家电(diàn)等有(yǒu)一(yī)定的超额(é)收益，但是反弹也相对(duì)脆弱。国内外公(gōng)布的部分经(jīng)济金融数据传递的信(xìn)息都没有(yǒu)明确的方向性，股(gǔ)市和债(zhài)市依(yī)然(rán)定价国内经济疲弱的(de)复(fù)苏力度(dù)，没有在我们上一次对市场的判断上提供明显的增(zēng)量信息。

　　上周申万31个行业(yè)中有7个行业出现上(shàng)涨，24个行(xíng)业出现(xiàn)下(xià)跌。分行业看(kàn)，公用事业(yè)、煤(méi)炭、汽(qì)车等行业表现(xiàn)较好(hǎo)，周(zhōu)涨跌(diē)幅分别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金(jīn)属(shǔ)等(děng)行业表现较差，周涨(zhǎng)跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估(gū)值来看，社会服(fú)务、商贸零售、美容护理等行业处于历史高位(wèi)估值(zhí)区间(jiān)，市盈率分位(wèi)数(shù)分(fēn)别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设备、煤炭等行业处于历史低(dī)位估值(zhí)区间，市盈率(lǜ)分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变化来(lái)看，环保、公(gōng)用事业、汽车等行(xíng)业位于(yú)前列(liè)，市盈率分位数分(fēn)别提升12.54%、3.98%、3.75%；建(jiàn)筑(zhù)装饰，食品饮料(liào)，传媒等行业稍显落后，市盈率(lǜ)分(fēn)位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向（时序上(shàng)）拥(yōng)挤(jǐ)度观察，银行、交通运输、非(fēi)银金融等行业换手(shǒu)率位于一年内高点，换(huàn)手(shǒu)率分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、美(měi)容护理、食品饮料等(děng)行业(yè)换手率(lǜ)位于一年内低点，换手率分(fēn)位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间(jiān)）拥挤度(dù)观察，银行、非银金(jīn)融、传(chuán)媒等(děng)行(xíng)业成交(jiāo)额占比位(wèi)于(yú)一年内高点，成交(jiāo)额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔(yú)、基础化工、综(zōng)合等行(xíng)业成交额占比位于一年内低点，成交额占(zhàn)比分(fēn)位(wèi)数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡市(shì)场(chǎng)的进一步验证：宏观(guān)依据

　　对市场的(de)定性(xìng)是(shì)下一步决策(cè)的(de)依(yī)据，从宏(hóng)观证据来看，市(shì)场(chǎng)是脆弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋(qū)势(shì)变弱，进口验证乏力的(de)外需。

　　中(zhōng)国4月(yuè)出口同比上升8.5%，3月为(wèi)同比上升(shēng)14.8%；4月进口同比下(xià)跌7.9%，3月(yuè)为同比下跌(diē)1.4%；4月(yuè)贸易顺差(chà)902.1亿美元，3月(yuè)为(wèi)881.9亿美(měi)元。出(chū)口预测(cè)可(kě)能是打脸市场预(yù)期(qī)次数最多的指标之(zhī)一，正如每年大(dà)家对出口进行展望一样，今年年初的出口确实(shí)又再(zài)次超出大(dà)家的预期(qī)。今(jīn)年出口的(de)变化，需要我们审(shěn)视、理解出口的中期逻辑变化：中(zhōng)国的国家战略在清(qīng)晰(xī)地(dì)知道(dào)欧美(měi)日韩的(de)战略意图之后，在过去(qù)几年做了(le)很多的(de)应对和(hé)部署，东盟(méng)、一(yī)带一路、上合和广(guǎng)大发展中国(guó)家逐(zhú)渐(jiàn)被更充(chōng)分地(dì)融入到中国(guó)经济圈，成为外需和中国全球战略的重要一环，也需要成为我们(men)日(rì)后分析中的(de)重点之(zhī)一。

　　分析完中(zhōng)期的逻(luó)辑(jí)变(biàn)化，再回到短期(qī)的现实。4月的出口肯定(dìng)是不弱的，不过趋势(shì)在走弱，考虑到全球经济(jì)和金融系统(tǒng)在过去(qù)一段时(shí)间的风险暴露逐(zhú)渐增(zēng)加，再(zài)结(jié)合越南、韩国这(zhè)些(xiē)重要出(chū)口(kǒu)国家近期的数据(jù)走势，出口趋势是在走弱的，如果全球(qiú)经(jīng)济(jì)动(dòng)能走弱，一带(dài)一路和东盟可能也无法单独把中(zhōng)国(guó)出口稳(wěn)住。与此同时，进口继续走弱，在经历了年初复(fù)苏短暂(zàn)的斜率走陡之(zhī)后(hòu)，经济(jì)的复苏斜(xié)率明(míng)显趋于平缓(huǎn)，国内外新的政(zhèng)策变化又还没有(yǒu)看到，当前市(shì)场(chǎng)大逻辑是相对缺乏的，这(zhè)是我们觉得(dé)市(shì)场脆弱(ruò)而均衡(héng)的重要(yào)原(yuán)因。

　　第(dì)二(èr)，社(shè)融信贷一(yī)季度(dù)加速放量后逐渐回归正常，居民加杠(gāng)杆(gān)意(yì)愿弱。

　　4月新增(zēng)人民币贷(dài)款0.72万亿(yì)，去年同期0.65万亿；新(xīn)增社融1.22万(wàn)亿，去(qù)年同期0.93万亿；社(shè)融增速10%，前值(zhí)10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史(shǐ)纵向来看，因(yīn)为2022年4月本身就是社融信贷比较弱的一个月(yuè)，所以今(jīn)年4月的(de)社融信贷看(kàn)上去比去(qù)年多，但实际(jì)上(shàng)是比较弱(ruò)的，比疫情前的2019、2018年4月社融都要弱。就(jiù)今(jīn)年的节奏来看，一季度社融信贷提前发力，所以投(tóu)放巨大(dà)，4月份(fèn)慢慢回归(guī)正(zhèng)常乃(nǎi)至略偏弱的状态(tài)。

　　居民的(de)中长贷在经历了积压需求(qiú)暂时释放之后，再度回归(guī)比(bǐ)较弱(ruò)的态势(shì)，居民(mín)中长(zhǎng)贷同比比(bǐ)去年萎缩1156亿，这(zhè)意味(wèi)着居民可能非但(dàn)没(méi)有明显增加房贷的意愿，反而(ér)在加大(dà)还贷(dài)的量，这与前段时(shí)间(jiān)新闻报(bào)道的居民提前还房(fáng)贷现象增加的情况一(yī)致(zhì)。另外，根据不完全统(tǒng)计的4月部分银行(xíng)的理财规模(mó)变(biàn)化，银行(xíng)理财出现了明显的回(huí)流，但在权益市场上资金回流并不(bù)明(míng)显，因此极有可能(néng)流到了(le)低(dī)风(fēng)险低(dī)波动的(de)相关产品上。这说明无论(lùn)是对实物投资还是金(jīn)融投资(zī)，居民部门(mén)的风险(xiǎn)偏(piān)好仍有(yǒu)待修复。因此(cǐ)，随着居民部(bù)门购房欲望下降之(zhī)后(hòu)，整个金融部门其实并不(bù)缺钱，但大家都在等待权益市场系统(tǒng)性风险偏好抬升的一个明确的政策或者基本面(miàn)信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏(sū)下低通胀，反映(yìng)的是(shì)内生动力偏弱(ruò)的预(yù)期

　　中国4月(yuè)CPI同比上涨0.1%，预期(qī)上涨0.4%，前值(zhí)上涨(zhǎng)0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的是国内(nèi)修复(fù)动力偏弱，而供应(yīng)总体(tǐ)充足(zú)，进而价格(gé)维持低迷。我们也判断在弱修复之(zhī)下，低(dī)通胀的特质有(yǒu)望延续。

　　结构(gòu)上看，食(shí)品价格继续回落。4月(yuè)CPI食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前(qián)值下降1.4%，由于天气(qì)转暖，鲜菜(cài)上(shàng)市量增加，鲜菜价格同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比下降(jiàng)13.5%，存(cún)栏量(liàng)也相对充裕，猪肉价格环比继续下跌3.8%，降幅有所收窄。核心(xīn)CPI同比上涨0.7%，涨幅与(yǔ)上月持(chí)平(píng)，环比上涨0.1%。从(cóng)大类分项来(lái)看，食品(pǐn)烟(yān)酒、生活用品及(jí)服务、交通和通信同比(bǐ)涨幅回落(luò)；衣着、居住、教育文化和(hé)娱乐涨(zhǎng)幅较上月有所扩大(dà)；医疗保健持平，这反映的是普通消费(fèi)品的需求修复较弱，而高端、偏服(fú)务项的消(xiāo)费需求(qiú)率(lǜ)先修复。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅回落，主要受上年同期基(jī)数(shù)较高影响，同(tóng)时全球库存(cún)周期(qī)去化，制造业(yè)偏弱。生产资料(liào)价格同(tóng)比下降4.7%，环比下降0.6%，继续(xù)回落；生(shēng)活资料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱(ruò)。分行业来看，上游和中(zhōng)游(yóu)煤炭开采、石油和(hé)天然气开采、黑色金属采矿(kuàng)、石(shí)油、煤炭及其他燃料加工、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业均有(yǒu)较大拖(tuō)累，电力、热(rè)力的生(shēng)产(chǎn)和供应业、纺织服(fú)装服饰业，非金属矿采(cǎi)选业(yè)同比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续两个月处在低位，我们认为这反映的是内生修复动力较弱。季节性因素以及产业周期带来的食(shí)品价格下跌和生(shēng)产资料价格下(xià)跌，带动CPI同(tóng)比放缓(huǎn)、PPI大幅(fú)回落。随(suí)着(zhe)下(xià)半年基数(shù)下(xià)降，经济逐步(bù)修复，通胀有望回升，但我们(men)认(rèn)为(wèi)通胀短期(qī)内也较难(nán)回到1%水平之上，投(tóu)资均不需要过度(dù)考虑“通缩”和“通胀”问题。短(duǎn)期来看(kàn)，物价回落有助(zhù)于企业刚性成本下降，修复盈利能(néng)力，关注(zhù)通(tōng)胀(zhàng)的修复更多反映的(de)是需求修复的幅(fú)度。

　　三、下一步的策(cè)略：反弹概率(lǜ)大，要保(bǎo)持交易的灵活(huó)性(xìng)

　　从上述(shù)基本面的分析出发(fā)，我(wǒ)们仍然维持“市场乱战，均(jūn)衡(héng)且脆(cuì)弱的交易机会(huì)”的判断(duàn)。从技术面看，当前权益市场的买入理由是大盘(pán)指(zhǐ)数再度接近前期低位，这(zhè)为我们提供了布局(jú)机会，交易的反(fǎn)弹(dàn)概(gài)率在加大。从策略角度看，投资者(zhě)需要(yào)高(gāo)度重视(shì)交易的灵活性。策略的整体包(bāo)括趋势、结构与节奏，反(fǎn)弹带(dài)来(lái)的是(shì)节奏的变化(huà)，不是(shì)趋(qū)势和结构(gòu)的变化。

　　哪些板块反弹机(jī)会较大(dà)呢？创金(jīn)合信基金宏观策略配(pèi)置团(tuán)队观察各家分金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名析(xī)师对申万各行(xíng)业2023年归(guī)母净利润的预测，可以作为(wèi)参考。如果(guǒ)让(ràng)反(fǎn)弹(dàn)更(gèng)扎(zhā)实一些，预期业(yè)绩变化是一个相对可(kě)靠的(de)数据。

　　环比上周来(lái)看，市(shì)场(chǎng)对公用事业、石油石化、房(fáng)地产等行业基本面较为乐观，预计2023年净利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁等(děng)行业基本面预期(qī)有所调(diào)整，预计2023年(nián)净利润分别变(biàn)化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士(shì)，创金合信基金首席经济学(xué)家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开大学经济学博(bó)士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程博(bó)士后。学术研(yán)究(jiū)与教学(xué)以及宏观经济走势、金(jīn)融产品分析(xī)等实务领域经验丰(fēng)富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来(lái)，一直致力于在周期波动的框架内运用(yòng)财政的视(shì)角(jiǎo)解构宏(hóng)观(guān)经济的运(yùn)行(xíng)，将中国(guó)经(jīng)济看作一份(fèn)资产，通过资本资产(chǎn)定价(jià)的(de)方式来确定其(qí)价值(zhí)与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观(guān)分析(xī)师，2022年2月加入创金合信基金。此前履(lǚ)职博时基金(jīn)，负(fù)责(zé)宏(hóng)观(guān)策略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财(cái)经(jīng)大学经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科院经济学博士后，学术(shù)论(lùn)文(wén)多(duō)发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

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