金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ign="center">图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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