公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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