5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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