近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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