金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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