事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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