5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wè身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的n)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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