文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ng>2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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