公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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