文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，美女脱了个精光露出奶囗和尿囗公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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