金融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对(duì)资金(jīn)面可(kě)能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自(zì)5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定(dìng)存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏(piān)窄(zhǎi)的(de)问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民(mín)币(bì)存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利(lì2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存(cún)款利率调降严格(gé)意(yì)义上并非(fēi)真的(de)降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)也(yě)属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币(bì)存款维(wéi)持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降(jiàng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤其(qí)是(shì)城商行(xíng)、农商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调(diào)降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认(rèn)为(wèi)，这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费及向(xiàng)金(jīn)融资(zī)产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)长期国(guó)债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流动(dòng)性淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，意(yì)味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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