2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(z感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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