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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(sh俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少àng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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