调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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