私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明(mí俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ng)确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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