5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估佛系心态是什么意思”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年佛系心态是什么意思研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不佛系心态是什么意思少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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