新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗

　　文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平(píng)合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗dà)月，因此走款可(kě)能对银(yín)行间(jiān)流动性(xìng)带来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较(jiào)一季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资(zī)者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资金(jīn)的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放(fàng)资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗预期；银行间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。

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