事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún一里地等于多少米 一里地等于多少公里)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增一里地等于多少米 一里地等于多少公里长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　一里地等于多少米 一里地等于多少公里

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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