金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(h2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天uán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天zhí)提升。

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