公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)日语jtest报名入口，日语jtest报名费券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负日语jtest报名入口，日语jtest报名费责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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