美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗、美(měi)债跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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