2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(华大基因是国企吗yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库华大基因是国企吗存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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