金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè12是什么意思)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(t12是什么意思è)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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