4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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