美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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