事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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