上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数gǔ)退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的(de)退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机制(zhe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ì)正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可转债(ze的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数hài)市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密(mì)切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防(fáng)控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资(zī)者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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