2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫2024年房价会继续下跌吗情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(d2024年房价会继续下跌吗iàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就2024年房价会继续下跌吗是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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