4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng氯化钾相对原子质量是多少，)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)氯化钾相对原子质量是多少，资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节氯化钾相对原子质量是多少，奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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