私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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