近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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