私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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