文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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