近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(men)对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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