4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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