金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zh清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ài)权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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