来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在(zài)更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不(bù)是美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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