文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)利率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非(fēi)银机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满足广义(yì)流(liú)动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准意愿与化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的(de)态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格(gé)上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准