金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(y美国管得了比尔盖茨吗ōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在美国管得了比尔盖茨吗恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)美国管得了比尔盖茨吗至(zhì)近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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