来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　· 概 要(yào) ·

　　记得7年前的2016年，本人写过(guò)一篇类似标题的文章（参考《“放水(shuǐ)”难(nán)通胀，钱(qián)都去(qù)哪了？——通(tōng)胀研究系列(liè)专题二》），当(dāng)时主要分析欧美经济体，探讨金融危机(jī)后主要发达经济体持续(xù)宽松、但通(tōng)胀(zhàng)却持续(xù)低迷的(de)原因。过(guò)去几(jǐ)年，我国货(huò)币政(zhèng)策(cè)稳健偏宽(kuān)松，M2增(zēng)速维持在(zài)高位，而通胀却始(shǐ)终处于低位，近(jìn)期也(yě)引发(fā)了通胀还是通缩的讨论。本篇(piān)专题(tí)中(zhōng)，我(wǒ)们详(xiáng)细(xì)讨论中国的货币、信用和通胀的问(wèn)题。

　　1 通胀(zhàng)再到(dào)历史低位

　　在(zài)海外主要经济体(tǐ)普(pǔ)遍面(miàn)临较大通(tōng)胀压力(lì)的情况下(xià)，我国(guó)的终端消费通胀水平已经(jīng)连续三年(nián)处于低位水平。最(zuì)新(xīn)公(gōng)布的我国4月CPI同比(bǐ)已(yǐ)经降至0.1％，PPI同比已经降至-3.6％。PPI主要受到全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格的影响，和其它经济体PPI走势比较一致，所以PPI受(shòu)到全球性的(de)外部(bù)因素影响较(jiào)大。

　　而CPI的变化更多是我国内部需求(qiú)的集中体现(xiàn)，剔除食品(pǐn)和能源后，我国(guó)核(hé)心CPI同(tóng)比只有0.7％，已经(jīng)连(lián)续(xù)三年(nián)没(méi)有突破过1.5％，增速明显降了(le)一个台阶。而在疫情之前的(de)绝(jué)大部分时间(jiān)，核心(xīn)CPI同(tóng)比都在1.5％以上。

　　2 M2虽高增(zēng)：“钱(qián)”没那么多！

　　而与通胀数据形(xíng)成鲜(xiān)明对(duì)比的是金融数据(jù)，最新公布的4月M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)高达12.4％，增(zēng)速虽然有所(suǒ)下行，但依然处(chù)于比(bǐ)较高(gāo)的位置。为何这(zhè)么高的“货币(bì)”增速，通(tōng)胀却没起来(lái)？要理解这个问题，我们首(shǒu)先(xiān)要理(lǐ)解“货币(bì)”的(de)基本概念。

　　一般来说，统计货币的存量是使(shǐ)用M2指标，但M2其(qí)实只是(shì)货币的一(yī)部分而已，它主(zhǔ)要包含的(de)是存款。事实(shí)上(shàng)，“货(huò)币”的范围是很广的，其(qí)实任何商品都具(jù)有(yǒu)货币(bì)属性，都可(kě)以(yǐ)用来做货币使(shǐ)用，我们在之前的专题中有(yǒu)过详细的(de)讨(tǎo)论。例如(rú)，在物(wù)物交换的时代，人(rén)们用自己生产的商品去交易其(qí)他(tā)人生产的商品，没有传统(tǒng)意(yì)义(yì)上的(de)现金或存款出现，同样实现了市场交(jiāo)易、价值的(de)交换，这种相互交(jiāo)易的商(shāng)品都(dōu)可以理(lǐ)解为是“货币”。通俗(sú)的说，居民将钱放(fàng)在银行存款，与放在(zài)理(lǐ)财、基金、资管(guǎn)产品等，本(běn)质是类似的，它们对于居民来说都(dōu)是货币，而M2则(zé)主要统(tǒng)计的是银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)。

　　所以从货币的(de)本(běn)质出发，现金、存(cún)款(kuǎn)、货币(bì)及(jí)公募基金、理(lǐ)财、资管产品、黄金(jīn)、白银，甚至其(qí)它一般(bān)商品都可以(yǐ)是货币。而这些“货币”之间的区别，仅仅是(shì)流动(dòng)性（变现能力）的大小(xiǎo)不同而已。例如在M2体系的统计中(zhōng)，M0是(shì)流通中的现金，属于流(liú)动性(xìng)最(zuì)好的货(huò)币形式；M1是M0加上活期(qī)存(cún)款，活期存(cún)款的流动性比现(xiàn)金要(yào)差一(yī)些(xiē)，但依然还不错；M2是(shì)M1加上定期存(cún)款，定(dìng)期存款的流(liú)动性(xìng)比活期存款要(yào)差一些(xiē)。从这个角度出发，我们可以进一步拓展M2的统计边界，比如加(jiā)上实体部门持有(yǒu)的(de)理财、货(huò)币及公募基金(jīn)、资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)等等，那样可以更(gèng)加全面的统计出货币量的变化。

　　所以M2只(zhǐ)是一(yī)部(bù)分的货币储藏方式，而(ér)居民和企业(yè)还有很多其它(tā)渠道储藏(cáng)货币。而过去几年里，其它(tā)货币(bì)储藏渠道的投资收益在不断降低、风险在逐渐增大，居民和企(qǐ)业减少了其它渠道储藏货币的量。例(lì)如，2018年之后，银(yín)行理财(cái)规模(mó)告(gào)别了高增长，甚(shèn)至一(yī)度出现了负增长；信(xìn)托、券商和基金资管产品规(guī)模也陆(lù)续出现负增长。而同样是从2018年开始，居民存款开始了(le)高增(zēng)长，这说(shuō)明实体部门的(de)货币(bì)储藏渠道逐步(bù)向银行存款倾斜(xié)。

　　所以在2018年(nián)之前(qián)，实体(tǐ)创造的货币可能(néng)会选择购(gòu)买银(yín)行理财、信(xìn)托产品、资管产(chǎn)品等(děng)，但在2018年之后，实(shí)体创(chuàng)造的货币更多(duō)转回(huí)了购买银(yín)行存款，这种结构性变化推升了纳入(rù)M2统计的货币量的增速。所以尽(jǐn)管M2增速很高，但实际(jì)的(de)货币创造速度没(méi)有那么高。

　　3 “钱”也没那么(me)少：流通速度在下降

　　既然M2对(duì)货币的统计存(cún)在范围不全面的问题，我们可以更多依赖社融的(de)数据来观察货(huò)币的创造速度。因为(wèi)从理论上来说，“货(huò)币”和(hé)“信用”是一枚硬(yìng)币的两(liǎng)个面。例如，一个居(jū)民从银行借1万元钱，其存(cún)款账户也会同时增加1万元。在这(zhè)个过(guò)程中，实体部(bù)门(mén)的融(róng)资规(guī)模扩张了(le)1万元(yuán)，同时实体部门的货币量也增加(jiā)1万元(yuán)。该(gāi)居民(mín)可以将(jiāng)2000元(yuán)放在银行存款，将8000元支付给(gěi)另一个居(jū)民来(lái)购买东(dōng)西(xī)，而另一个居(jū)民可能拿这8000元去(qù)购(gòu)买银行理财。这个时候如果(guǒ)统计M2的话，只有2000元，因为(wèi)8000元(yuán)的理财产品并不统计(jì)入M2。而如果用社融来描述货币(bì)的创造就会客观(guān)很多，因为不(bù)管(guǎn)这些(xiē)资金以什么形式流转和(hé)存(cún)在，整(zhěng)个社会的信用都是增加了1万(wàn)元。

　　最新公(gōng)布的4月社(shè)融的(de)同比增速为10％，相比M2的增速低了2个百(bǎi)分点以上。不过和我国5％左右的实际经(jīng)济增速相比，社融(róng)反映的我国货(huò)币创造速度其(qí)实也不低，那(nà)为何没有(yǒu)通胀(zhàng)呢？这(zhè)就(jiù)牵涉到(dào)另(lìng)一(yī)个宏观问题(tí)，从简单(dān)的数量(liàng)方程式（MV=PQ）出(chū)发(fā)，要看(kàn)有(yǒu)没有通胀，不仅要(yào)看货币的(de)存(cún)量，还有看这些(xiē)存量货币(bì)在经济体中每年(nián)流通(tōng)多少(shǎo)次，即货币的(de)流(liú)通速度。

　　我们不妨先来看个例子。在2020年疫情(qíng)到来的时候(hòu)，美(měi)国政府部(bù)门大(dà)幅度(dù)加(jiā)杠杆，明显推升了(le)美国(guó)的M2增速，M2同比最高一度达到25％，即整个(gè)经济的货币(bì)量扩张(zhāng)了四(sì)分之(zhī)一(yī)。截至今(jīn)年(nián)3月(yuè)，美(měi)国M2同比增(zēng)速已(yǐ)经降到了负增长，而美国的通胀(zhàng)却依然在高位。整个过程可(kě)以(yǐ)理解为，政府部门主导货币创造，货币存量大幅增加，而随(suí)着疫情影响减弱，货(huò)币流(liú)通速度也逐(zhú)步加快，大规(guī)模的存量货(huò)币在经济(jì)中加快流转，推升通胀水(shuǐ)平。

　　这一点从居民的储(chǔ)蓄(xù)率情况也能看(kàn)得(dé)出来，在疫情期(qī)间，美国居民接受政府大量补贴(tiē)后，并没(méi)有(yǒu)全(quán)部花出去，储蓄率大幅攀升；而疫情影响逐步减弱(ruò)后，居民(mín)信心和预期改(gǎi)善，将超额储蓄花出去，推升货币流通速度(dù)，当前美(měi)国居(jū)民储蓄率大幅低于疫情之前(qián)的趋势线。

　　丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗

　　从(cóng)我国的情(qíng)况来看，货币创造速度(dù)和经济增速比也不低，但货币流(liú)通速度(dù)是偏低的。在疫(yì)情之前，我国社融(róng)衡量(liàng)的货币流通速度在0.4次/年以上，而(ér)疫(yì)情出现后，货币流通速度明显降(jiàng)低，根(gēn)据一季度最新数(shù)据(jù)测(cè)算，当前只有0.35次/年。这就(jiù)意味着(zhe)，仍有(yǒu)不少货币(bì)被创造出来，但货(huò)币没有(yǒu)在(zài)经(jīng)济体(tǐ)中加快流转起(qǐ)来，说(shuō)明实体部门“花钱”的意愿(yuàn)仍在(zài)低位。

　　“花钱”的意愿偏低(dī)，从居民(mín)收支数据就能(néng)观察出来(lái)。从一季(jì)度统计(jì)局(jú)居民收支调查(chá)数据看，我(wǒ)国居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)率仍然(rán)达到38％，而疫情之前是在(zài)35％以内，反映了支出(chū)意愿偏弱。

　　从信用扩张的结构也能够看出(chū)来，因为一(yī)个(gè)部门“花钱(qián)”意愿高，信贷扩张也会(huì)较快(kuài)。从居(jū)民部门来看，4月(yuè)份居民贷款再度出现(xiàn)负(fù)增长(zhǎng)，这是(shì)非疫(yì)情、非春节月份(fèn)第二次出现这种(zhǒng)情况，上一次(cì)是08年金(jīn)融(róng)危机的时候。过去12个月的居民(mín)贷款(kuǎn)增量(liàng)只有(yǒu)5.1万亿，而之前(qián)最高的时候曾达到9万亿(yì)以(yǐ)上，当前(qián)这一增长速(sù)度已经(jīng)回到了2016年时候的水平，考虑到房价(jià)物价(jià)上涨的因素，居民加杠杆的(de)意(yì)愿是比较弱的(de)。

　　从企业部门的信用扩(kuò)张情况(kuàng)来(lái)看，也有改善(shàn)的空(kōng)间。尽管(guǎn)我(wǒ)们(men)无法看到(dào)信贷投放的结构，但(dàn)可以用(yòng)债券净发(fā)行情况做(zuò)个参考。疫情期(qī)间(jiān)，国企等(děng)公(gōng)共(gòng)部门债券净发行是(shì)明显(xiǎn)扩张的，而(ér)非公共部门的(de)企业债券净发(fā)行处于低位。

　　再考虑到政府信用扩张也较快，我国(guó)公共部门是信用和货币创造的重要(yào)支撑(chēng)力量(liàng)，支撑存量货币增速维持在一(yī)定高位，而非公共部门创造的货币量(liàng)处于低位，也反映了货币流(liú)通速(sù)度没有快速回升。

　　4 如何提振(zhèn)需求(qiú)？降息(xī)+改(gǎi)善预期

　　要想改变通胀偏低的(de)状况，我们(men)依然可以(yǐ)从货币(bì)数量方程出发，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)稳住(zhù)货币的存量，稳定实体的融资需求；另一(yī)方(fāng)面是提(tí)振实体(tǐ)信心和预期，改善货币流通速度(dù)。

　　从第一个方(fāng)面来看，私人部(bù)门的融(róng)资需求还偏弱，需要进一步降低实体(tǐ)融资成(chéng)本。当资产端的回报率在下降的情况下，需要降低负(fù)债端的(de)融资成本(běn)来对(duì)冲。过去(qù)几年，政(zhèng)策上(shàng)在(zài)降低企业(yè)融(róng)资成本(běn)上发(fā)力(lì)较多。目前看，居民部门的融资(zī)成本仍然(rán)偏高。我们在之(zhī)前的专题中(zhōng)已(yǐ)经分析过，虽然居(jū)民(mín)增(zēng)量房(fáng)贷(dài)利(lì)率已(yǐ)经大幅下行，但存量(liàng)房(fáng)贷利率仍(réng)然处于高位。根据我们的估算，当前存量房(fáng)贷利(lì)率的平均(jūn)值(zhí)仍丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(réng)然在4％-5％，2021年(nián)投放的房贷(dài)利率水(shuǐ)平更高(gāo)，当前甚至仍(réng)在(zài)5％以上，而这(zhè)些还仅(jǐn)仅是平(píng)均值(zhí)，考(kǎo)虑到个体情况，也有部分居民(mín)偿(cháng)还的房贷利率水平在6％以上。

　　而(ér)对于居民部门的资产端来说，房产价格面临调整压力(lì)，各(gè)类金融资产的回报率也处(chù)于低位，所以(yǐ)这就(jiù)相当(dāng)于居民部(bù)门借着4-5％成本的资(zī)金，投(tóu)资(zī)的回报率确实是(shì)偏低的(de)。要改(gǎi)善(shàn)居民的资(zī)产负债表(biǎo)状况，需要对居民负债端成本进(jìn)行降息，否则居(jū)民净(jìng)融资需求(qiú)或依(yī)然偏弱。

　　从另一个方面来看，要提升(shēng)货币流通速(sù)度(dù)，需要提振实体的(de)信(xìn)心和预期(qī)。居(jū)民和企业对于未(wèi)来的(de)信(xìn)心强、预期好(hǎo)，才会敢(gǎn)消费、敢投资，支出增加了，对于整个经济体系来说(shuō)，货币流转速(sù)度才能加(jiā)快，经济需求才能好起(qǐ)来。提振信心和(hé)预期(qī)，是个系统性的工程。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗