4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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