公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(s热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物hì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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