4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(sh禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。禧与喜的区别是什么，喜字logo设计p>

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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