文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期(qī)结(jié)束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度(dù)观(guān)察(chá)，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场(chǎng)过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季(jì)度将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多(duō)增的(de)态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的杠杆(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话gān)率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的(de)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话期(qī)限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而(ér)言，短期(qī)交(jiāo)易主(zhǔ)线或延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银(yín)行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话