事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，一个立一个羽念什么字其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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